【资讯】QE4来袭为过度解读需谨防非理性繁荣

“QE4”来袭为过度解读 需谨防“非理性繁荣”

就在市场准备于10月底挥别量化宽松三(QE3)时，金融市场波动性近期再掀风波，美股一度全线重挫。“QE4或将来袭”的警告声此时显得尤为刺耳。然而，这真的靠谱吗？　　此前，旧金山联储主席威廉姆斯(JohnWilliams)的一句话引起了市场对QE4的期待。他表示，如果前景明显改变，无迹象显示通胀率有重返联储2%目标的可能性，那么他甚至对于启动新一轮资产购买持开放态度。

“重启QE不是主流观点，更不利于美国的真正复苏，此前美联储已经注入了太多的流动性，导致资产价格虚高。此外，我们需要认清扭曲操作和QE的区别。”分析人士对《第一财经日报》记者表示。　　QE4为过度解读　　尽管威廉姆斯语出惊人，但解读者忽略了他的一个重大前提，即可能导致QE4的情况是全球经济衰退和核心通胀走低。然而，当前美国重陷衰退的可能性很低，且外界对经济前景的担忧多源于非美国因素，如欧元区经济萎靡、地缘政治风险等。　　达拉斯联储主席费舍尔(RichardFisher)近期接受采访时表示，金融市场修正并不意味着美国经济处于困难之中，且目前美联储并没有再次实施QE的必要。　　费舍尔称：“目前而言谈论新一轮量化宽松政策为时尚早，因为市场目前正在发挥实际作用。正如我们此前所言，我们已经向市场注入了太多‘兴奋剂’。”　　然而QE4这一由头也并非空穴来风。本周，欧美股市全线下挫；周三，10年期美债收益率出现闪电式崩盘，收益率一度跌穿2%并伴随天价的交易量，黄金价格飙升。在这一波恐慌情绪下，市场对QE4的呼声渐高，希望以之取代行将结束的QE3.　　QE4的支持者振振有词，部分人士表示，虽然美国经济稳步复苏且快于其他发达国家，但增速仍未达到逃逸速度(escapevelocity)，因此仍有回落风险，且通胀数据或再度萎靡。此外，在全球潜在经济增速放缓、美联储加息预期、地缘政治不稳、埃博拉病毒蔓延等多重因素作用下，近期市场波动性加剧，这也导致市场渴望QE再度出手相助。　　不过，安联集团(Allianz)首席经济学家MohamedEl-Erian近日“揭穿”了这些理由。尽管这些理由听上去很诱人，但并不全面。QE4的目标之一就是压低政府债券、新发住房抵押贷款和房产再融资利率，然而目前上述利率已~乎低无可低。此外，银行放置在美联储账户的超额准备金规模庞大，说明银行并不缺乏流动性。　　此外，目前市场对QE的真正定义有所混淆。在美联储推出QE后，事实上又进行过多次扭曲操作(OT，OperationTwist)，而扭曲操作并不是真正意义上的QE。如果将QE和OT的概念混淆，现在可能早就已经有QE5了。　　所谓的扭曲操作即卖出较短期限国债，买入较长期限的国债，从而延长所持国债资产的整体期限，旨在压低长期国债收益率。而与扭曲操作不同，QE将令FED资产规模扩大。QE3便包括每月购买450亿美元长期美国国债和400亿MBS抵押债券。　　谨防“非理性繁荣”　　“QE4所带来的预期收益不大，难以带来可持续经济增长。此外，万一增长仍不见起色，下一阶段美国经济或将再度经历一场‘非理性繁荣’(资产价格虚高、风险承担过度)。因此，实行QE4仍面临极大阻力，并非主流观点。”MohamedEl-Erian警示称。　　此前，市场享受了太长时间的低波动，自满情绪有爆棚之势。因此，如果希望取得真实、“不掺水”(流动性虚高)的经济增长，市场阵痛或不可避免。　　今年以来，过长时间的宽松政策熨平了市场波动性，减弱了资产本身的价格波动风险，这也使套利变得更安全，投资者纷纷敢于放大杠杆追逐利差和高风险产品。然而，这一行为易造成市场扭曲。　　“如果美联储真的出手开闸放水，这种干预可能阻碍经济真正充分复苏，并或将使下一次的市场修正更为猛烈、危险。”分析人士对本报记者表示。　　不过，面对不安的市场，美联储近期很可能“出声相助”，比如重新强调“很长一段时间”这一前瞻指引的关键措辞。自今年3月份会议以来，“在很长一段时间内维持低利率”就一直得到了秉持，并被市场认为是仍能享有低利率政策的“定心丸”。更有市场人士认为，本月退出QE的步伐可能会有所推迟。　　在9月的议息会议上，美联储将QE3的资产购买规模缩减至每月150亿美元，按照每月削减100亿美元的步伐，美联储在10月末的会议上宣布彻底结束QE3的可能性非常大。

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