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经济复苏会反复吗

发布时间:2021-01-08 01:31:26 阅读: 来源:底漆厂家

交银蓝筹基金经理 崔海峰

经济和股价的关系就像人遛狗。现在投资者对经济在2008年四季度已经筑底并进入复苏阶段基本没什么异议。但投资者所担心的是,人还没走多快,而狗是否跑得太快了?也就是说,投资者还是会担心经济的复苏是否会反复,是否可以持续?同时投资者也希望复苏之“绿芽”不要变成“枯草”。

在经济复苏阶段,国内的投资成为走出衰退的重要增长点。国家的4万亿投资已经开始发挥作用,固定资产投资有望保持30%的增长。而投资者所担心的是政府投资在明年的效应是否会递减?

尽管递减有可能成为事实,但可喜的是,房地产业作为私人部门的先导行业,复苏明显,超出预期。房地产投资2009年开始出现明显的正增长:1-4月全国房地产开发投资增长4.9%,远高于投资者2009年负增长的预期。

分析房地产行业的先行复苏,当然可以直接归因于政府积极宽松的货币政策,但从经济发展阶段看,本质上还是由于我们依旧处在城镇化进程中所导致的。从世行的统计数据来看(WB WDI database),2007年经济高峰的时候,中国的城镇化水平是42%,印度是29%,巴西是85%,俄罗斯是73%。而当时世界的平均城镇化水平是50%,中国低于这个数字,说明我们当时依旧处在低城镇化水平,房地产增长的大周期尚没有结束。因此,2008年房地产的调整属于周期性调整,而非结构性调整。房地产作为经济增长的持续动能是值得预期的。

拖累经济增长的出口也并没有投资者想象的那么悲观。从2008年四季度开始,中国的出口基数开始走低,今年1-4月的基数都徘徊在900亿美元左右(其中2009年2月只有600多亿美元),按我们宏观研究员的说法:已经不可能再差了。而美国去年四季度和今年一季度-6.8%及-6.1%的经济增长率,基本就已经是底部了。所以未来还是值得期待的,我们预计出口额在今年四季度的同比增长可能转为零增长,甚至变为更好的正增长。

还有令投资者惊喜的是,消费也在好转。从今年4月份的零售数据分析,限额以上零售企业在剔除投资品和汽车后,零售额增速回升明显——4月份,社会消费品零售总额同比增长14.7%,而限额以上零售企业剔除投资品和汽车后,零售额同比增速达到了16.2%。从增速排序来看,与房地产相关的行业回升态势明显。限额以上零售企业中的建筑建材、家具的零售额继续保持高增长,增速分别达到63%、38%。 家电零售额增长7.18%,增速略有提升。其中家具业从-7%到20%再到38%,行业增速非常明显。

从目前数据看,经济数据增长和回升的持续力依然良好;即便是短期的经济数据有反复,也较难改变经济复苏的趋势。因此,股价会有可能跑得快些,但还是可以得到经济复苏持续力的支持。那么,会有什么干扰经济的复苏乃至增长之路呢?——通胀!

需要指出的是通胀和通胀预期是有区别的。通胀是过去时和进行时。如果政府以现实的物价上涨作为货币政策变化的一个条件,则总会相对滞后些。通胀预期是将来时,但预期是难以精确量化的。在通胀预期产生到现实通胀的出现之间有个相对的时间段,这个阶段往往会出现个别资产的提前通胀(例如股票价格上涨,房地产价格上涨等)。因此,对投资者而言,这个阶段这一类的资产是最值得配置的。

应该说,为走出衰退,通胀预期乃至温和的通胀是政府所希望的。天量增长的信贷投放伴随着4万亿的积极财政投资而出现,政府的积极经济政策早已演变成了货币刺激计划。

但是,货币政策不是万能的,如果最终缺乏经济自身的增长引擎,则泛滥的货币只会导致上游的资源瓶颈的产生,进而大幅抑制经济恢复中刚抬升的中下游需求。这样,滞胀就有依稀可见的味道了。当总需求小于潜在生产力时,增加货币供应会带来产量的增长。当总需求接近潜在生产力时,增加货币供应量才会带来现实的通货膨胀。而我们看到的是,美国经济尽管可能筑底,但其弥补产出缺口的过程将是缓慢而冗长的。

在行业结构上,伴随经济复苏预期,上游的资源瓶颈可能会推动上游商品价格的上涨,但是相比上游的产出缺口,下游背离得非常严重,上游价格传导到下游将会非常困难,因此,上游大宗商品价格即使出现暴涨,能够维持的时间可能也不会很长。但或许投资者现在还没有必要担心出现恶性通胀或者滞胀。

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