最火福耀玻璃浮法自给率快速提升成本压力犹在消防车辊筒恒力弹簧消防水带西餐刀叉OrE

国内需求稳定增长,出口有所放缓。2012年公司内销收入同比增长8.8%,好于行业销量增速。但出口增速降至9.3%,去年同期为29.1%,主要受欧洲市场低迷所累。

浮法玻璃自给率接近100%,毛利率显著改善。2012年公司浮法玻璃销售大幅增长18.2%,内销占比从68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%测算,公司浮法自给率已接近100%,UV胶水推动全年毛利率提升1.1个百分点至38.2%。

经营性材料的比热容反应单位质量材料升高单位温度所需要的热量现金流增长较快。2012年公司实现经营活动净现金25.1亿元,同比增长71.7%,远快于扣非后净利润增速。

负面

人工成本和研发支出快速增长。2012年职工薪酬同比增长27.4%至11.98亿元,其中一线工人工资上升最快,达29.7%,人工成本压力加大。同时,全年研发支出增长31.2%,技术人员数量增加13%,全年累计获得86项专利,比去年多了38项,主要集中在工艺改进和设备自制领域,显示公司降本增效的努力。

发展趋势

随着行业基本面改善,公司2013年7%的收入增长目标并不激进。

尽管浮法自给率进一步提升空间有限,但工艺改进和设备自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年将重点推进郑州福耀以及俄罗斯项目,电子器件拉伸实验机预计都将在7月后投产。全年资本开支计划23.8亿元,可能需要依靠外部融资才能实现,预计财务成本小幅上升。

盈利预测调整与投资建议

下调2013年每股收益至0.85元,幅度为7.2%。2014年EPS预测为0.95元。目前股价对应10倍动态市盈率,处于行业中低镁碳砖端。

考虑到公司在业内强势垄断地位以及较高的分红收益率,维持推荐评级。中华玻璃（)部镇江